零跑汽车（09863.HK）近日交出了今年第一季度的财报。
公司一季度归母净利润亏损为3.9亿元，较去年同期亏损1.3亿元有所扩大。毛利率由2025年同期14.9%降至9.4%，同比降幅达5.5个百分点。
从交付看，海外增量覆盖了国内缺口。一季度，零跑全球交付达110155台，其中海外出口达40901台，占比37.13%；营收达108.2亿元，创一季度同期历史新高。一季度国内销量约6.93万台，较去年同期约8.01万台下降13.5%。
在全年盈利后，在国内车市整体艰难的一季度，零跑实现了季度销量新高，但亏损同比扩大。海外销量创下新高叠加毛利率下滑，成为这家公司一季度表现最鲜明的特征。从财报沟通会释放的信息来看，该公司未打算调整今年的50亿元利润目标，但这一利润目标存在风险。
前四月海外销量超5万辆
零跑汽车今年总销量目标为100万辆，其中海外部分指引为10万~15万辆。在过去的四个月中，海外销量达到了55126辆。
在当天的财报沟通会上，零跑汽车副总裁、CFO李腾飞表示，基于前四月的表现，“我们认为年度（海外销量）实现了15万台的可能性是大大增加了。”他还表示，一季度实际出货受到航运扰动影响，若物流条件改善，数字可能更高。
海外市场的增长主要来自欧洲。一季度零跑在16个欧洲国家上牌量为2.33万台，同比增长726.5%；在欧盟12个国家的纯电车型销量约为1.7万台，其中意大利市场一季度累计上牌11637辆，德国市场3月销量为1258辆。
零跑在欧洲局面的快速打开源自于与全球汽车巨头Stellantis的合资公司“零跑国际”。截至3月末，零跑国际已在欧洲、中东、非洲和亚太等超40个市场建立约1000家销售与售后服务网点，其中欧洲超过850家。
近日，零跑还首次在欧洲拿下一条量产车专线。5月8日，Stellantis宣布与零跑汽车（09863.HK）扩大战略合作，零跑的技术架构将首次应用于欧宝品牌全新纯电SUV，双方正在评估于西班牙萨拉戈萨工厂新建一条生产线，用于生产全新欧宝C级纯电动SUV车型。根据最新披露的信息，零跑汽车也计划将其C级SUV车型B10引入该工厂生产，预计在2026年第三季度投产，用于满足欧洲市场的本地化生产需求。
李腾飞说，一方面零跑会依托Stellantis的产能，另一方面，也会通过类似收购工厂的方式快速形成自己在欧洲的生产能力，以便于快速导入在欧洲市场的产品。
根据零跑方面披露的信息，南美市场也将成为新的增量。
李腾飞说，在南美大区，Stellantis集团的市占率整体将近30%，整个南美大区也非常重视零跑的业务，从零跑去年这个10月份在南美正式上市的产品销售情况来看，整体销量进展非常之快。公司已经在和Stellantis就巴西的现有工厂制定相应的计划，落地零跑产品在南美的本地化生产。
零跑还在积极布局东南亚市场，尽管该地区市场竞争激烈，但公司正在调整整体的竞争策略以及适应竞争，目前来看东南亚市场的表现较去年同期仍有明显的提升。
毛利率降至9.4%
零跑在今年定下了50亿元的利润目标，但结合一季度的表现来看，国际局势的变化使得这一目标的实现存在诸多变数。
具体来看，公司Q1的归母净利润亏损扩大至3.9亿元，去年同期为亏损1.3亿元，主要受毛利总额下降及研发、销售费用刚性增长驱动，其中研发支出同比增30%至10.4亿元，销售费用增11.5%至6.8亿元，反映公司在技术迭代与市场扩张上的持续投入。
一个值得关注的信号来自于毛利率的大幅下降。
从财务数据看，2026年第一季度公司总收入为108.2亿元，同比增长8.0%。毛利率为9.4%，低于2025年同期的14.9%和2025年第四季度的15.0%，同环比降幅均超过5个百分点。
公司解释，毛利率同比下降主要由于整车产品组合变动，B系列车型占比提高且其毛利率低于C系列，同时与合作伙伴的战略性业务收入减少。环比下降则叠加了春节假期导致产量下降、单车制造成本上升的因素。
梳理发现，这一毛利率为2024年第三季度以来的次低。2024年第三季度，零跑汽车毛利率为8.1%，此后连续5个季度毛利率均在10%以上。
随着二季度A10和D19两款车型的上市，二季度的销量有望创下新高。在电话会中，公司给出的指引称，预计二季度总销量在24万至25万台之间，二季度毛利率将有望恢复12%至13%左右，但无法恢复到2025年第四季度15.0%的水平。
值得注意的是，国际局势的变化和原材料成本的持续上涨，使得未来的利润变化变得更加难以判断。公司提示，全年100万辆的销量目标不变，但全年50亿元利润目标存在风险。
李腾飞表示，由于此前的准备较为充足，一季度利润受成本上涨影响不大，但二季度开始，原材料价格上涨将逐步体现在成本中。如果碳酸锂及存储等原材料价格涨幅持续，将会在三四季度对毛利率构成比较大的影响，目前行业有部分厂商已经开始调整售价。但他同时表示，下半年的原材料价格和汽车行业整体价格走势仍有很多变量，现在仍然难以判断。
李腾飞透露，零跑正在规划第二品牌，首款产品预计在2026年底或2027年中发布，定位与现有品牌形成差异。现有车型方面，C系列中的C10和C16将在6月完成中期改款并上市，C11也有年型改款。
海外市场的盈利状况方面，零跑国际在2025年首个完整财年实现盈利，2026年一季度继续维持小幅盈利。李腾飞在电话会中表示，与Stellantis的合资模式使零跑以较低资本投入获得了海外渠道和生产能力，若独立建设同等规模的网络，投资额可能高出数倍。但他同时承认，汇率波动对零跑国际的盈利能力产生了一定影响，航运瓶颈仍是制约二季度海外销量的因素之一。公司预计二季度海外销量在4万至5万台之间，具体实现取决于国际物流的顺畅程度。
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